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                    “灰犀牛”不容忽視,用預警機制化解股市風險

                    澎湃新聞網

                    2019-02-22 12:49:42

                    字體:標準

                    “灰犀牛”不容忽視,用預警機制化解股市風險

                    相較于風險已暴露的“黑天鵝”事件,尚未引爆的“灰犀牛”風險反而更大,對股市穩定的潛在威脅和沖擊力也更大。化解“灰犀牛”風險,需要在監管層面與上市公司層面建立相應配套的風險預警與管理機制,對潛在市場風險及時預警和處置。

                    近期股市持續大漲,投資者又開始憧憬“A股春天要來了”。但在興奮之余,投資者不該忘記,春節前兩市曾有大批上市公司商譽爆雷。統計數據顯示,滬深兩市共有395家上市公司預計2018年度凈利潤虧損,其中有101家公司虧損額預超10億元。另外,上市公司商譽減值的后遺癥也在持續發酵,今年以來有超過20家公司終止重大資產重組事項。

                    一家上市公司爆雷,就是A股市場中的一只“黑天鵝”。近年來,A股市場經常出現非理性波動,市場風險頻現,如場外配資泛濫引發的高杠桿風險、股權質押引發的爆倉風險等,如果不及時預警與處置,“黑天鵝”很容易變成“灰犀牛”,引發資本市場系統性風險,導致股市大起大落。

                    A股市場屬于新興市場,市場化與法治化方面存在很多不足之處,難免會出現一些意想不到的問題和風險。A股市場頻現“黑天鵝”只是顯性風險,相較于風險已暴露的“黑天鵝”事件,尚未引爆的“灰犀牛”風險反而更大,對股市穩定的潛在威脅和沖擊力也更大。

                    美國學者米歇爾·渥克將大概率且影響巨大的潛在危機比喻為“灰犀牛”,用以區別“黑天鵝”代表的小概率風險或厚尾風險。“灰犀牛”作為大概率風險,在出現風險苗頭時,人們往往視而不見或掉以輕心,一旦風險積聚如同狂奔的灰犀牛迎面撲來之時,危機就會瞬間爆發。

                    從宏觀層面看,目前A股市場“灰犀牛”主要體現在以下方面:一是商譽減值過度,引發上市公司業績大面積爆雷。截至2018年三季度,上市公司整體商譽已累計高達14486億元,比5年前翻了8倍多。就目前兩市973家上市公司2018年業績預虧情況看,預告業績變動的原因中包含商譽減值的上市公司多達246家,占比25.28%。商譽減值已成擊垮上市公司業績的最冷“殺手”。二是股權質押過度。雖然目前A股市場股權質押的總體風險可控,但對股權質押過度的風險仍不可掉以輕心。質押比例較大、質押規模較大的上市公司,一旦遭遇股市異常波動,很容易引發平倉拋售甚至股東地位變更的風險,對股市形成強烈的負面效應,進而加速股價下行,形成惡性循環。三是上市公司債務風險。2018年以來,神霧環保、富貴鳥、ST中安、凱迪生態等多家民營上市公司出現債券違約,引發信用風險。四是杠桿過度。盡管目前的監管政策保持高壓狀態,但近期場外配資卻有死灰復燃跡象,有一些配資公司借助信托、銀行的渠道暗中為客戶提供配資。五是限售股減持過度。限售股減持長期困擾A股,主要在于一二級市場估值瀑布形成的跨市場套利機會。

                    從微觀層面看,前一段時間各種上市公司風險暴露得較為頻繁,主要體現在以下幾個方面:一是存貨信息披露風險。部分上市公司出現“業績巨虧”和“庫存離奇失蹤”相關聯的情況,如獐子島、皇臺酒業等。二是不當關聯交易風險。以利益輸送等為目的的不當關聯交易會讓上市公司遭受巨額損失,樂視網的危機就是明證。三是激進投資與理財不當的風險,比如上海萊士等“股神級”上市公司炒股導致巨虧、國民技術理財被騙等。

                    上市公司層面的風險與市場整體風險是交織在一起的,股權質押過度、商譽減值過度、債務違約等不但會給上市公司造成損失,也會引發市場系統性風險。而上市公司的風險管理現狀又確實令人擔憂。國資委從2006年開始在央企試點全面風險管理,并于2010年全面推行。自2007年以來,上市公司也開始關注和重視風險管理工作,制定了風險管理制度。但除央企外,其他上市公司的風險管理制度只是自發制定,自發對外披露,并無硬性規定。而且,很多上市公司的風險管理制度只是綱要性的,缺乏執行力。一旦市場風險大量積聚、顯化及蔓延,不但會導致上市公司估值的大幅縮水,也會影響股市的健康穩定發展。因此,化解“灰犀牛”風險,需要在監管層面與上市公司層面建立相應配套的風險預警與管理機制,對潛在市場風險及時預警和處置。

                    □朱邦凌(財經評論人)

                    責任編輯:澎湃新聞網:未經授權不得轉載

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